德邦证券:维持东方雨虹(002271SZ)“买入”评级 目标价672-784元
发布时间: 2024-03-04 栏目:国标I型SBS弹性体改性沥青防水卷材

  智通财经APP获悉,德邦证券发布研究报告称,东方雨虹(002271.SZ)Q2业绩符合预期,度过成本压力测试期。维持21-23年归母净利润分别为43.9、56.5和71.7亿元,对应EPS分别为1.74、2.24和2.84元,对应PE估值分别为31.1、24.1、19倍,维持目标价区间67.2-78.4元,维持“买入”评级。

  该行认为,去年三季度沥青价格基数环比有所提升,另一方面公司提价逐步落实中,预计Q2为毛利率承压最大的阶段,三季度将逐步改善。

  Q2成本测试期,业绩依旧保持稳健增长。该行判断,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司防水材料市占率稳步提升,同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售经营渠道的协同性,公司产品多元化发展迅速,预计公司二季度整体出货增速在40%以上,依然保持稳定增长;但由于二季度以来原油价格持续上涨,沥青价格也出现显著提升,根据2020年年报显示,防水材料成本中原材料占比约85%,而沥青占原材料的30%左右,根据山东地区沥青成交价测算,21Q2年沥青均价约3230元/吨,同比增长约48.4%,环比增长约5.8%,因此Q2原材料价格持续上涨将带来一定的成本压力,但雨虹作为业内能做到沥青集采且具备较大库存能力的企业(在原材料价格较低位置加大库存),公司依旧是行业内成本管控稳定且突出的企业。此外,2月末公司沥青类卷材提价10-15%,防水涂料提价10-20%,向下游传导成本压力。

  行业新规颁布在即,充分利好有突出贡献的公司。近年来随着环保监管以及政策标准引导行业规范化发展,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰。2021年下半年《建筑和市政设施建设工程防水通用规范》新标准有望实施,《规范》以提高防水工程设计使用年数的限制为核心,有利于行业规模扩容以及对产品的质量提出更高的要求,该行认为,新规实施将充分利好生产规范、产品和服务的品质有保证的头部企业,未来集中度将继续加速向有突出贡献的公司聚拢。

  公司渠道优势突出,多品类扩张迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率依旧较低,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升和公司的渠道成熟完善,市场占有率将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售经营渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,以建筑涂料为代表的新产品,通过“零售+工程”并举,保持快速地增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。

  投资建议:该行认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调度员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。

  风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度没有到达预期。